海量信贷之谜

哈继铭 中国国际金融公司首席经济学家

尽管存在信贷增长催生泡沫的风险，但还有待遇观察，多方面的因素使得这种宽松的信贷政策短期内难以改变。一是因为政策的基调仍是保增长；二是汇率僵硬使得中国的货币政策本身受到美国的货币政策影响，如果收得过紧，热钱会流进中国，对汇率造成压力；三是由于中长期贷款比较多，尤其是对于基础设施的长期贷款，基数比较高，惯性很强。

资产价格上扬既有基本面的因素，也有资金面的因素。7月份的信贷增量虽然比五六月份大幅降低，但这是正常的，一般在每个季度的第一个月都会下降，4月份也是如此。另外，要看流动性，不仅要看流量，也要看存量，目前是存量在持续增加。对于货币政策来说，已经骑虎难下，最安全的办法就是待在虎背上。

谢国忠 独立经济学家

由于银行海量贷款刺激，加上对出现通胀的恐惧，中国股市和房地产市场已经再起泡沫。多年以来，泡沫的问题都主要是因为货币政策引起的，70年代时，美国货币供应过多，引起了通涨。

目前的泡沫，很大程度上是由政府鼓励银行贷款和超低的银行间利率造成的。泡沫能维持多久，取决于政府的流动性政策，由于美联储实行零利率政策，加之美元疲软，中国的外汇储备水平很高，贷存款比例又很低，因此，造成流动性增加，将进一步扩大泡沫。这次的泡沫在美元转强时便会破灭。股票和房地产这两个市场很可能在今年四季度出现调整，此外，在明年某个时候，还可能会再次爆发泡沫。真正的牛市起来，要看到中国有结构性的调整。

[名词解释]高频交易（High-Frequency Trading）

8月4日，美国证券交易委员会(SEC)宣布，其计划针对作为高频交易组成部分的“闪电指令”(Flash Order)实施禁令。几乎与此同时，英国的金融监测机构也开始对高频交易进行大范围审查。仿佛一夜间，这个备受争议的交易策略就走出华尔街，进入到了普通大众视野——而这很大程度上源于高盛二季度的出色表现。在整个金融系统几近崩溃之时，它正是借助高频交易快速收获了创纪录的盈利。据说，约占全球高频交易活动20%份额的高盛，凭此策略在一个交易日内就可盈利1亿美元。

高频交易是银行交易员通过性能强大的电脑率先实现信息整合所进行的大额交易。闪电指令会在广泛传送之前先发送给市场上特定的交易员，从而为其节省资金。去年，因产生了210亿美元的利润，高频交易也成为华尔街最时髦的名词之一。

然而除了能给对冲基金和大银行带来丰厚利润外，高频交易也加剧了市场动荡，导致在执行客户指令前就抢先进行交易等不公平及恶性竞争的违法行为。6月初就发生了高盛离职程序员盗取公司高频交易程序源代码事件。而更值得警惕的是，虽然利用可节约毫秒之差的最先进技术本合乎规范，但随着技术的日益廉价，加上传统交易所的瓦解，高频交易现象正在泛滥。