华尔街不乐观

华尔街的格局也将出现新的变化。金融服务公司中的佼佼者高盛将受惠于全球的灾难，其股票还有足够的增长空间。自去年１月以来，我开始对高盛的投资评级调高至“买入”，高盛的股价还会继续上涨至186美元。因为即将来临的债券海啸——政府和公司都不得不发行更多的债券来缓解目前的财政压力，很多能够承销这些债券的华尔街券商在金融海啸中都纷纷倒下了，只有高盛银行和摩根士丹利还像巨人一般地站立着，他们将从债券的海量发行中获得丰厚的手续费。

目前，高盛是美国建设债券最主要的承销商和其它市政公债发行重要券商。美国建设债券是市政债券的一个新类型，也是奥巴马政府七千八百七十亿美元刺激计划的一部分。城市、州、大学和政府机构都将使用这些债券募集的资金，以资助基础设施项目。这是一个有潜力每年增值500亿美元的市场，而高盛银行则具有25%的市场份额。

花旗银行的问题仍将凸现于它的杠杆比率。截至去年年底，花旗有1.2万亿美元的账面资产和2.1万亿美元的非账面资产，而其中普通股的权益总额仅有100亿美元，剩下的全都是负债。无论花旗的非账面资产中有多少会被重新计入到资产负债表中来，它的杠杆比率在银行中已经是不可逾越的高度了，这使它丧失了扩大信贷的能力。没有政府担保，很难想象这样的银行还能运营下去。为了保护所有权人和纳税人的利益，它们现在必须切割信贷额度，销售良好的资产和筹集资金。

美国银行和花旗集团的前景并不乐观，富国银行和摩根士丹利也不在高盛和摩根大通所在的第一梯队里。在年内，高盛和摩根大通两强领跑华尔街的格局将会进一步强化。

结构化证券和非流动性资产的减少仅仅是目前银行所面对的挑战之一。一个同样重要的问题是资产负债表上不断上升的贷款违约，致使银行不得不补充更多的损失准备金。贷款的标准急剧紧缩，结构改革的风险不可避免。这些原因导致系统中的流动性减少，信用合同增加。较低的资产基础、较高的信用损失、以及臃肿的费用结构将继续对银行的盈利能力和资本的创造施加压力。

对于华尔街的银行来说，应该继续销售有价值的资产以弥补损失。比如投资银行销售旗下的资产管理部门或是研究机构。私人资本会毫不犹豫地投资可以继续盈利并成长的企业。但是目前的大多数银行并不符合这些条件。

但这些观点完全植根于对美国经济和金融市场的看跌态度，美国劳工市场将在2009年第四季度进一步恶化，失业率将从目前的9.5%进一步升至13%或以上，这将为今后数年的经济发展带来压力，抵销政府稳定银行业的努力。

任何法律或公共政策都是由一些具体的人参与制定出来的，他们难免有自利的动机。未来的银行监管必须重塑评级机构与受评级机构的关系，并提升监管部门对被监管机构的了解。随着设计一个新的监管架构和风险控制机制，联邦存款保险公司必须有权力接管受到资助的银行控股公司，但目前想要做到这些显然很难。（特约记者朱丽洁采访整理）