瑞银展望：后2010股票债券投资策略

 

正如我们所强调，亚洲的宏观前景依旧亮丽，而且估值吸引力也相当高。我们认为，投资者应更加注重内需稳健、增长强劲的市场。这是因为，我们预期今年下半年库存周期将放缓，而且有利的基数效应将减弱，因此出口在拉动经济增长方面的重要性将降低。面对这种局面，规模更大、杠杆率更低、国内市场更广阔的经济体，要比规模较小、出口导向性更强的经济体更具优势。这也是我们认为中国和印度尤其处于有利位置的原因之一。

 

印度 我们预期印度本财政年度的GDP将增长8.6%。重要的是，增长仍然主要依靠国内需求拉动，对全球经济形势的依赖程度较低。这也反映在盈利预期上，我们预期相对于其它市场，印度公司盈利增长将更为强劲，尤其是在2010年的后半段和2011年。尽管相对估值仍然有些偏高，但程度并不严重，如果考虑到过去长期以来印度股市的估值溢价一直相当高，目前的估值水平就更不足为虑了。剩下的风险因素当属通胀，年初以来，通胀已经加剧，并导致印度储备银行（Reserve Bank of India）首次采取紧缩措施。我们预期未来数月只要雨季正常来临，食品价格上涨将得到控制，通胀率将趋于温和。不过即便如此，印度的通胀仍然难以预测，我们建议投资者密切关注价格走势。大体而言，我们认为印度股市值得冒险一试。

 

中国 除印度外，我们认为中国股票在2010年下半年也将处于较为有利的地位。早于预期的货币紧缩以及房地产调控措施无疑已拖累了市场表现。但是我们认为，迄今为止进一步紧缩的前景已经在价格上得到了很大程度的体现。实际上，中国股票上个月的表现甚至好于整个亚洲。估值吸引力无疑属于最高水平，而成长前景相对于区内其他可比国家仍然更为有利，更不要说与G3相比。同时，中国在债务水平和政府财政等经济基本面位列全球一流水平，再加上人民币进一步升值的潜力，因此中国股票从成长和风险两个角度看都较具吸引力。关于我们在这些市场中青睐的投资主题，请参见下文股票类股讨论。

 

 

我们预期亚洲信用市场从基本面来说得到本地区经济强劲增长、内需旺盛的利好支撑，同时也会受到主要来自欧洲债务问题的外部波动性的影响。从风险角度看，我们建议亚洲债券投资者采取均衡投资方式，同时保持高评级和高收益债券的仓位。同时，投资者应以灵活态度应对可能发生的震荡，坚持投资于流动性强的公司债券，尤其是高收益债券。

 

在高评级债券领域，我们认为基准收益率提高的可能性几乎不存在，因为我们估计美联储将延至2011年才会考虑升息，而且在欧洲债务危机悬而未决、担心经济“二次探底”的情况下，美国国债对风险规避型投资者仍有吸引力。我们认为，亚洲投资级债券的基本面相对稳健，除韩国银行外，系统性风险也较低。我们预期韩国银行将继续受到外部融资市场动荡以及外汇波动的影响。我们认为，评级为“BBB”到“A”类的亚洲集团公司债券和准主权债券最具吸引力。

 

对于高收益债券，我们预期亚洲更为强劲的增长、一些结构性社会经济变革（尤其是中国）将提供有利的投资机会。最好的投资机会可能仍旧是“BB”类评级的内需型公司债券以及一些准主权债券。中国近期结束人民币紧盯美元的举措，显示出经济增长向主要以国内消费拉动的方向转变，这将尤其有利于消费行业公司债券的增长。总体而言，亚洲银行健康的资产负债表以及不断发展的本地债券市场也为亚洲债券提供了融资支持。中国房地产市场方面，我们预期只有在房价下跌10%-20%之后，政策才可能明朗化，供需双方的拉锯战很可能会延续到第三季度末甚至第四季度。这段时期可能会出现一些买入机会，但我们建议投资者只关注杠杆率较低且拥有充足流动性的“BB”评级的公司债券。我们对于亚洲资源行业债券的前景仍持乐观态度，因为预计本地区对于能源的需求将相当刚性而且强劲，即使在全球增长预期不如以往乐观的情况下也是如此。