道琼斯工业股票平均价格指数在上周重新回到10000点上方。股市上弹下跳的魔咒似乎永远也摆不脱，但回顾道指1000点的历史，或许还是有助于更加清楚地思考道指10000点
道指10000点会不会是1000点的冗长重播？
自1999年3月16日首次盘中触及10000点以来，道指已有63次突破然后跌破这一关口。今年6月11日收盘，道指较11年前的这一天低了219.6点。
股市就这么上弹下跳，似乎永远也摆不脱，然而这不是第一次出现。1966年1月18日，道指盘中最高触及1000.50点；同一年的1月和2月份，又有三次突破这一四位数关口然后回落。1972年和1976年，道指重新冲破1000点，然后都落了下来。直到1982年12月，才终于翻越1000点然后一直保持。
华尔街人士还专门为这种市场行为发明了一个词汇：“四位数恐惧症”(quadraphobia)，也就是害怕道指收盘呈现为四位数。
当然，金融史不会重复上演，就算是有些回声，可能也很难听出来。1966年到1982年的年通胀率约为7%，远远高于当前水平，把股市的所有回报都吃掉了。而根据宾夕法尼亚大学(University of Pennsylvania)沃顿研究数据服务(Wharton Research Data Services)为《华尔街日报》做的分析，70年代道指在美国股市的整体价值中只占约15%，而今天的这个比例是30%。
但回顾道指1000点的历史，或许还是有助于我们更加清楚地思考道指10000点。
1982年到1999年的牛市处在这两个时代的中间。这轮牛市期间，电脑和互联网腾飞，利率下降，都起到了降低研发成本的作用，让美国公司能够以惊人的速度创新。
而沃顿的研究显示，牛市之前和之后（也就是道指1000点和10000点时期），企业用于创新的投资增长速度是处在下降之中的。在1000点时期，股市停滞不前是因为整个经济和多数企业也都停滞不前。
在道指1000点时代开始之际，被50年代强劲增长惯坏了的投资者们已将市盈率推高到了18倍。与此相似，1999年道指突破10000点时，市盈率达到33倍以上，是长期平均水平的两倍。高预期是低回报的主要原因之一。
投资者需要记住，股市可以长时间不上不下，就像1929年到二战结束的美国，1900年到1957年的德国和1989年以来的日本。在我看来，美国股市和债市在未来数年的回报率将比不上它们的长期平均水平。
不过，虽然这种情况有可能出现，但也决不能说它就一定会出现。
就在几乎所有人都认为美国国债将会缩水时，单单过去一个月它就涨了3%。
1982年道指突破1000点时，也有很多人对它存有怀疑。一位怀疑者对《华尔街日报》说，投资者已经开始了一种欣愉与自满的状态。另外一人也不相信道指在可见的将来出现持续反弹的可能性。
虽然道指可能还要等多年才会在10000点上方持续上升，但当这种趋势真正到来时，没人会察觉。所以就像我不会建议任何人全额投资股市一样，我也不建议多数人一分钱也不投。而且我认为，把三分之一到二分之一的股市投资资金分配到美国以外，也是非常有必要的，因为其他市场及其货币可能会有更好的表现。
1963年11月道指处在740点时，大投资家格雷厄姆(Benjamin Graham)宣布说，在华尔街摸爬滚打近50年，我发现我对股市的将来走势知道得越来越少，但投资者应该怎样做，我是知道得越来越多。
格雷厄姆然后提出忠告说，投资者投在股市的资金一定不要少于25%或多于75%，当市场下跌时，投资比例就要更接近75%，上涨时就更接近25%。1964年年底，道指接近900点，他建议投资股市的比例不要超过50%；八年后他又重复了这个观点。我觉得，在道指10000点时代，他可能也会说一些和1000点时代非常相似的话。
股市就这么上弹下跳，似乎永远也摆不脱，然而这不是第一次出现。1966年1月18日，道指盘中最高触及1000.50点；同一年的1月和2月份，又有三次突破这一四位数关口然后回落。1972年和1976年，道指重新冲破1000点，然后都落了下来。直到1982年12月，才终于翻越1000点然后一直保持。
华尔街人士还专门为这种市场行为发明了一个词汇：“四位数恐惧症”(quadraphobia)，也就是害怕道指收盘呈现为四位数。
当然，金融史不会重复上演，就算是有些回声，可能也很难听出来。1966年到1982年的年通胀率约为7%，远远高于当前水平，把股市的所有回报都吃掉了。而根据宾夕法尼亚大学(University of Pennsylvania)沃顿研究数据服务(Wharton Research Data Services)为《华尔街日报》做的分析，70年代道指在美国股市的整体价值中只占约15%，而今天的这个比例是30%。
但回顾道指1000点的历史，或许还是有助于我们更加清楚地思考道指10000点。
1982年到1999年的牛市处在这两个时代的中间。这轮牛市期间，电脑和互联网腾飞，利率下降，都起到了降低研发成本的作用，让美国公司能够以惊人的速度创新。
而沃顿的研究显示，牛市之前和之后（也就是道指1000点和10000点时期），企业用于创新的投资增长速度是处在下降之中的。在1000点时期，股市停滞不前是因为整个经济和多数企业也都停滞不前。
在道指1000点时代开始之际，被50年代强劲增长惯坏了的投资者们已将市盈率推高到了18倍。与此相似，1999年道指突破10000点时，市盈率达到33倍以上，是长期平均水平的两倍。高预期是低回报的主要原因之一。
投资者需要记住，股市可以长时间不上不下，就像1929年到二战结束的美国，1900年到1957年的德国和1989年以来的日本。在我看来，美国股市和债市在未来数年的回报率将比不上它们的长期平均水平。
不过，虽然这种情况有可能出现，但也决不能说它就一定会出现。
就在几乎所有人都认为美国国债将会缩水时，单单过去一个月它就涨了3%。
1982年道指突破1000点时，也有很多人对它存有怀疑。一位怀疑者对《华尔街日报》说，投资者已经开始了一种欣愉与自满的状态。另外一人也不相信道指在可见的将来出现持续反弹的可能性。
虽然道指可能还要等多年才会在10000点上方持续上升，但当这种趋势真正到来时，没人会察觉。所以就像我不会建议任何人全额投资股市一样，我也不建议多数人一分钱也不投。而且我认为，把三分之一到二分之一的股市投资资金分配到美国以外，也是非常有必要的，因为其他市场及其货币可能会有更好的表现。
1963年11月道指处在740点时，大投资家格雷厄姆(Benjamin Graham)宣布说，在华尔街摸爬滚打近50年，我发现我对股市的将来走势知道得越来越少，但投资者应该怎样做，我是知道得越来越多。
格雷厄姆然后提出忠告说，投资者投在股市的资金一定不要少于25%或多于75%，当市场下跌时，投资比例就要更接近75%，上涨时就更接近25%。1964年年底，道指接近900点，他建议投资股市的比例不要超过50%；八年后他又重复了这个观点。我觉得，在道指10000点时代，他可能也会说一些和1000点时代非常相似的话。