无数中国公司正为在美掀起的IPO热潮摩拳擦掌，欲追随上市者步伐之际，华尔街开始出现不同的声音
赴美上市：热潮背后的隐忧
近期中国公司在美掀起IPO热潮，优酷、当当上市后的爆炸式增长，更将这股热潮推向沸腾的高峰。但在无数中国公司为此摩拳擦掌，欲追随上市者步伐之际，华尔街开始出现不同的声音。一些分析师开始质疑中国概念股已过热，出现互联网泡沫2.0；另一些机构及基金则直接质疑最新IPO中国股估值的合理性，并伺机做空。而纵观近一年来，做空中国概念股并从中谋利，几乎成为美国某些机构的主要赚钱模式。例如绿诺科技（RINO，3.40，-10.53%）、旅程天下（UTA，6.21，+0.98%）、博润（BORN，11.19，-1.13%）、东方纸业（ONP，6.35，+1.11%）等均遭“猎杀”，并遭遇不同程度股价动荡，甚至退出。那么此轮中国概念股热潮是否已出现泡沫？已上市公司有无方法避免成为被猎杀目标？中国企业赴美上市公司面临风险来自何方？选择美国哪类市场更符合公司实际需求，美股、港股还是A股？
i美股就以上问题专访纽交所北京代表苏鹏、博然思维北京合伙人Philip LISIO、达信中国高级副总裁魏钢、凯威莱德国际律师事务所合伙人李大诚、罗德曼投资银行董事米子学、苏黎世保险公司北京负责人曾万里、昌荣传播（CHRM，9.83，-0.10%）CFO周玮、分众传媒（FMCN，21.92，+3.25%）财务副总裁徐舸，以下为采访汇总：
i美股：截止2010年11月底，中国赴美IPO公司已超过30多家，创下历史最高纪录，请问如何看待此轮中国企业赴美上市热潮，是否会对其后上市公司产生积极影响？
苏鹏：截止12月12日，通过纽交所在美上市企业已达21家，包括上周的优酷、当当、联拓，紧接着软通动力（ISS，17.56，+2.34%）本周也将上市。预期明年会有更多公司上市，不管是纽交所还是纳斯达克，它们的上市会对紧随其后公司产生积极影响。
曾万里：此轮上市公司从质量上来说良莠不齐，有些运营模式稳健，各方面准备比较充分；有些公司是在走捷径，包装一下就到美国融资，这种做法就比较短视，属于对公司不负责任的表现。另一些通过OTCBB买壳上市，再进行转板，其效果与正式IPO会相差很大。
i美股：据统计此轮中国IPO回报率30%，远高于美国平均水平，其中中国互联网公司平均估值普遍被认为“超高”，比如优酷IPO后市值曾一度达到2011年预期年收入的60倍。请问如何看待美国资本市场对中国IPO公司热捧，目前是否已存在过热？在你看来，最新上市的优酷、当当估值合理吗？
徐舸：如果就单个公司的股价而言IPO回报率确实比较高，但中国概念股整体股价并不离谱。对于此次是否过热判断，应该放到更长时间段内，比如1年或2年，短期内无法断定是否已出现泡沫。
至于目前优酷状态，有些类似当年新浪（SINA，68.89，-1.68%）、搜狐（SOHU，66.06，-1.14%），它拥有如此大的流量，其未来广告也都来自电视广告，中国广告市场规模有一千多亿，每年15%-20%的增长，因此优酷未来还有很大增长空间。虽然没有盈利，但有流量就有一切。
李大诚：我个人觉得中国概念股目前过热，优酷股价已处于不合理区间。不过优酷公允估值究竟多少合理，还需要6个月到1年时间来检验。此前腾讯在香港上市，估值很低，与优酷情况相反，但一段时间后它的价值就被投资者所发现，股价也开始回归合理。所以许多企业IPO价值都很难马上处于合理区间。
Philip LISIO：中国网络股回报率的确过高，原因是它挂在中国互联网整体增长上面，投资者都觉得这个市场很诱人。在初步发展阶段，一家网络公司只要跟着行业增长，就会受到青睐。优酷涨那么高，目前很难判断它是否到正确的价值区间，因为它具有想象力。
i美股：不少媒体称优酷之所以取得如何高IPO回报率，是因为它讲了一个比较完美的故事。请问华尔街喜欢听什么样的故事，如何看待讲故事在IPO过程中起到的作用？
Philip LISIO：IPO公司一般在美国要有明确的参照模式，如果没有类似的模式，向美国投资者、投资机构解释起来就比较困难。有些对美国人来说比较陌生模式，在上市后会经历比较长时间，才能最终被认可。举个例子，保利博纳上市后股价下跌，我觉得部分原因就是很少美国人知道中国电影目前发展到哪个阶段。大家都知道中国电影市场发展迅速，但它基数很低，营收也很少，除非保利博纳用业绩向投资人证明其商业模式、增长潜力、市场位置，不然市场认可就会比较慢。
另外也要说一点，好的企业在美国资本市场肯定会体现出它的价值，不优秀的企业永远没有办法达到他们心理价位，这不仅是故事问题。
i美股：今年以来，多家中国概念股遭到美国资本市场猎杀，猎杀对象主要是借壳上市的中小公司，猎杀办法是“买入空头-披露财务问题-股价下跌-空头获利”。请问如何看待华尔街猎杀行为？
徐舸：在美国资本市场，猎杀是一种有效的监督行为。作为股市整体的监管机构，比如美国SEC、香港联交所等，不比任何人聪明，它们通常也无法知道公司好坏。这个时候就应该让市场多方力量来监督，一家烂公司在IPO时可以蒙蔽一些问题，但早晚会有人找到你，并且猎杀你，烂公司早晚会被市场所抛弃。
曾万里：赴美上市就意味着从一家私人公司变成公众公司，因为你IPO从美国资本市场获得融资，相对应你就必须让公司情况变得透明，同时做好被猎杀、被调查、被做空的准备。在美国资本市场，基金炒作或猎杀一家公司是非常正常的事情。所以准备赴美上市公司至少做好两件事：1.练好内功，让公司变得更透明，财务运营情况更健康；2.外部来看，还要有风险防范手段，要懂得沟通。优秀公司也不一定不会遭遇诉讼，比如网易（NTES，36.36，+0.36%）等，都遭到过假账风险，因此懂得如何化解风险（比如购买保险）就非常重要。
Philip LISIO：猎杀在美国很常见，有许多以此为生的公司。美国股市的监管属于全方位的监管，允许做多也允许做空，这也保证资本市场能正常循环。我注意到不少中国公司通过反向并购或OTCBB转板方式上市，这本身不是坏事，可以迅速上市，但许多公司对美国资本市场规则并不太懂。例如在美上市必须遵循严格的财务披露，其中本地税收必须与向美国SEC申报税收原则一致，最大差距不应该超过10%，但中国公司这部分往往差距很大，甚至到10倍以上。绿诺科技就是因为相关数据披露问题而被猎杀。
[---分页标志符---]
另外据我所知，中国本地公司有时会与当地政府签订协议，可以不用披露所有收入（或税收等），但这些数据如果不在美国资本市场充分披露，那么很容易引来猎杀者，会出现比较大问题。
i美股：假如一家经营业绩等方面不存在问题的公司，遭遇做空者猎杀，他们可以采取哪些方式与投资者沟通，如何处理突然降临的公关危机？
米子学：首先就是说你不要做假账，不要抱着“能糊弄过去”的念头，想做假账就不要去美国上市，而且出问题也没法沟通。其次你公司各方面如果不存在问题，那么就要不断交流与沟通，积极披露相关财务数据，取得投资者信任。
一家公司上市，美国资本市场通常会先期认定其“无罪无问题”，但后期如果遭到质疑，可能马上就会受到集体诉讼、各类指责，如果企业不能够积极应对，增加透明度，那极可能使公司形象受到很大损失。
徐舸：上市最核心的是建立投资者与公司之间信任，这样出现问题也可能积极沟通，并采取措施化解，比如重新聘请会计事务所，最怕的是遭遇指责仍不积极回应，那么投资者会一直记着你，认为你是欺骗者。
i美股：美国既有粉单市场、OTCBB市场，也有美交所、纳斯达克小型资本市场，也有更高层级的纽交所、纳斯达克精选与全球市场，请问如何看待美国多层次市场格局？
徐舸：所有存在的都是合理的，但OTCBB市场的融资能力等方面与纽交所肯定差许多，作为个人来说我觉得无必要去OTCB市场。如果仅仅为“在美上市荣誉”而去上市，很不值得，对于公司长期发展也不利。
米子学：主要是实力问题，如果你是超级模特就可以去纳斯达克、纽交所，二流演员就去OTCB上市。另外在美上市面临昂贵的审计费用与律师费，所以是否赴美上市中国公司要考虑清楚。
i美股：在美国OTCBB市场上市的中国公司是否比在纽交所、纳斯达克等主板上市的公司，面临更多的猎杀风险或其他风险？
曾万里：客观上说OTCBB市场上市公司面临的风险更大，因为它的IPO团队、聘请的投行与审计师队伍，不管在名气还是经验上，都可能存在缺陷。再比如买壳上市公司，有些壳的质量就很差，早就因各类纠纷而名誉受损，那么借壳上市就可能会遭遇风险。
除了猎杀风险外，上市公司还面临财务风险、法律风险、运营风险等，我觉得中国赴美上市高管经常缺乏足够的风险意识，在履行职责时也没考虑到一时疏忽所可能引发的责任与损失，比如有些高管甚至会对股价做出预测。股价预测的风险在于，未来会有投资者以此为借口告你“误导与欺诈”，并提起集体诉讼。所以对于上市公司来说要严格遵循财务披露原则，不能过于随便。
李大诚：美国具有全球最成熟发达的资本市场，它对公司各方面要求都很高，如果企业不够优秀，上市一般是没戏的。例如OTCBB市场企业，流动性几乎是零，这种肯定不被投资者看好，再融资也非常困难，那么其上市目的就很可疑。
此外美国资本市场遵循的是披露制，你要上市就必须依靠专业化的团队，例如律师、审计师、投行等，如果选择的团队经验不够，那么就可能遭遇风险，这也是OTCBB容易遭遇诉讼原因。反过来比如四大审计的公司，通常就不会有财务问题，因为美国资本市场看好其信誉。
i美股：有些公司也选择从美国回到中国，在港股或A股上市，或者直接采取私有化措施，请问你如何看待这种现象？美股与港股、A股之间的差别体现在哪些方面？
徐舸：我觉得在美股做不好的公司，通常也难以归入好公司的行列。A股不论，港股与美股大概有如下差别：1.在港股上市，上市前的监管更严格，各类披露要求也更多，而美股上市更方便快捷；2.香港个人投资者多一些，而美股机构多一些，这多少造成香港股市波动比较大；3.在会计准则方面，香港一般不允许非GAAP式统计，这样就造成财报不能体现公司真实财务状况。如果你公司非GAAP项目比较多，最后就会导致很难看的财报，直接影响股价。
周玮：美股再融资能力更强，平均市盈率会偏低。从板块来说，在美国上市主要为互联网公司、高科技、新媒体以及太阳能，这几类赴美上市也更受欢迎；在香港上市主要是房地产、消费品、传统资源类公司等。
曾万里：从法律风险来看，赴美上市比在香港、A股上市风险更大。在美国诉讼体系内，上市公司一旦被确认违规，将面临非常严重的惩罚。股价因此下跌40%-60%都很常见。而且会面临投资者集体诉讼，这些诉讼的赔偿金额也会很大。
i美股：预期未来半年将有更多中国公司赴美上市，请问对于这些上市公司有何建议（或忠告）？
周玮：对于将赴美上市公司，建议提前排除可能存在财务等问题，提前预防。对于有可能存在风险，也最好提前对投资者公布，主动沟通。在产生危机后，及时积极沟通对企业来说极其重要。
李大诚：建议上市企业选择可靠的中介团队，这将为其在获取华尔街青睐上加分。在选择律师事务所时，要充分了解其历史从业资质，如果一家事务所曾发生造假等事件，那么将对后来聘请其企业产生消极影响。另外，不要担忧企业价值被低估，从长期来看，优秀的企业估价总会回归合理水平。
徐舸：要聘请出色CFO，除了沟通能力、经营管理能力外，还要拥有会计审计能力，如果CFO对财务数据不敏感，那么财务出现问题可能就不会觉察到。
文章来源：i美股 点击 原文链接
