进不如退

在中国及全球经济复杂多变、全球资本市场波谲云诡、走势微妙的时刻，两家外资银行减持中国银行股的消息掀起市场波澜。

香港联交所11月16日发布的数据显示，美国高盛集团11月14日大幅减持工商银行H股（01398.HK）。同日，美国银行公告将以私人交易方式出售所持有的几乎所有建设银行H股（00939.HK）。

高盛此次减持工行H股17.52亿股，套现资金85.49亿港元（约69.7亿人民币），使其持股比例从原来的12.13%降至10.11%。据透露，交易是在闭市后通过大宗交易与接盘者达成的，为的是给市场消化信息的时间，从而减少市场冲击。然而，高盛减持的消息早在联交所正式公告前就已传开，11月10日，受该消息影响，工商银行H股开盘即大跌逾7%。其他银行股受到严重拖累，均以大跌报收。

11月14日，美国银行公告减持建设银行H股。根据公告，美银将出售104亿股建行H股，将持股比例由10.23%降至0.86%，相当于几乎全部卖掉了所持的建行股份。

交易当事人都表示，这是高盛和美国银行正常的资产调整行为，并非是因为看空中国银行股或者中国经济。但投资者和分析人士对这两起减持的解读则要复杂得多。

迫于无奈

高盛从投资工行上获利颇丰。2006年1月，作为工行上市前的战略投资者，高盛投资工行25.8亿美元。经过2009年6月、2010年9月以及今年11月的这次减持，累计进账约57亿美元，而其目前仍持有的10.11%股份价值约53亿美元。对高盛来说，这是笔不折不扣的优质投资。

美国银行的收益更大。2005年，美国银行斥资30亿美元购入建设银行9%股份。从2009年1月至今，美国银行通过大宗交易四次减持建行H股，累计套现约194亿美元。

对高盛和美国银行减持中资银行股的行为，分析人士倾向于认为是“不得已而为之”。中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇在接受《环球企业家》采访时说，高盛和美银减持首先是“因为其自身需要这么做”。

高盛今年三季度净亏损4.28亿美元，这是高盛自1999年上市以来第二次单季亏损，上次亏损是在金融危机最严重的2008年四季度。此外，因其销售的抵押贷款相关产品，高盛还面临诉讼，预计诉讼损失有可能高达26亿美元。因此，高盛套现以增强其抗风险能力。

美国银行第三季度的财报比高盛要好：实现净利润62亿美元。但是。分析人士认为，美国银行的利润因非经常项目而被大幅扭曲，同时其交易部门受成交量下降影响，销售和交易收入同比下降37%。今年9月12日，美国银行宣布将在未来几年裁员3万人并出售资产以节约开支50亿美元。此事可为佐证。此外，美国银行还面临核心一级资本充足率无法满足监管要求的问题。11月初召开的20国集团（G20）峰会上，国际金融稳定理事会要求29家系统重要性银行在巴塞尔协议的基础上额外增加1%至2.5%的资本金，美国银行位列29家银行之列，其核心充足率至少需要达到9%以上，而截至9月底，美国银行只达到了8.65%，比同期摩根士丹利、高盛、摩根大通都要低很多。由此，美国银行今年8月和11月连续大幅出售建设银行的股份则不难理解。

“此次美国银行减持与我们之前的预期一致。”中银国际银行业分析师袁琳表示，美银此次减持，一是为了达到资本充足率要求，另外，10月以来中资银行股的上涨也推动了美银的减持行为。

此外，无论是高盛还是美银，头上都悬着一把“达摩克利斯之剑”：欧债危机。国际评级机构惠誉11月16日发布的报告称，欧债危机进一步蔓延可能令美国银行业面临风险，除非危机得到及时有序地解决，否则美国银行业的整体前景将恶化。高盛和美银不得不做好应对形势恶化的准备。不过，高盛和美银的减持并非个案。自2008年以来，大规模减持中资银行股的外资金融机构还有：瑞士银行、苏格兰皇家银行、摩根大通、韩国未来资产、德国安联、美国运通、淡马锡等。其中，摩根大通和淡马锡是有买有卖，其他金融机构则主要是卖而不买或多卖少买。

中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇认为，很难相信外资金融机构减持仅仅是因为自身缺钱，还应从中资银行和中国经济身上找原因。

今年以来，中资银行股总体表现低迷，导致投资者信心不足。高盛第三季度的亏损中包括因工行股价下跌导致的10亿美元亏损（资产缩水），如果工行股价进一步下跌，高盛的账面亏损将继续扩大。

实际上，在高盛之前就有中资机构投资者减持工行。全国社保基金从3月1日至8月30日四次减持工行H股1.19亿股，套现6.67亿港元，减持价格从6.07港元到4.92港元，交易均价明显高于高盛售价。另外，中资银行在分红方面表现吝啬。工行2006年以来一直在加强分红力度，但分红收益率也仅比一年期的定期存款利率稍高。建行与工行类似。股价长期低迷加上分红不给力，被抛售并不令人意外。

从政策面看，中资银行股目前似乎陷入了“十面埋伏”。郭田勇表示，从利率市场化到巴塞尔协议，再到不良贷款隐患及货币政策，几乎找不到一个对银行业利好的消息，特别是不良贷款问题。

国泰君安银行业分析师邱冠华表示，对银行板块投资机会的判断必须放到宏观经济大背景下进行。而中国的宏观大背景是经济高速增长时代正在过去，未来物价走势仍有不确定性，货币政策即便放松，空间也非常有限。

中金公司在最近发布的一份《财富往哪里去》的研究报告中指出：银行股估值隐含的预期已十分悲观—目前A股银行平均前瞻一年市净率比2008年金融危机最低点时还要低19.3％，平均前瞻一年股价/拨备前利润比2008年最低点时还要低21.8％。中金预计，2012年中国银行业不良贷款将上升2800亿元，其中上市银行约1900亿元。

不过，市场在担忧的同时又认为银行股具备一定吸引力—最大的吸引力在于看似低得不能再低的估值。中投和淡马锡接盘美银所售建行股份或许与此有关，不过两家机构 都不愿对此做出评论。