货币战争

尽管经历了亚洲金融危机和随后的不景气，但今天的香港依然保持了亚洲金融中心和经贸中心的地位。这部分得益于其采用的联系汇率制——港元和美元挂钩，维持固定汇率，这避免了汇率波动，有助于创造稳定的金融环境。曾经先后出任香港交易所董事、香港政府经济顾问、香港外汇基金货币发行委员会委员等政府要职的祈连活（John Greenwood）是这一制度的构建者之一。1983年，由于中英香港谈判形势不明朗，港元汇率大幅波动，祈连活建议香港金融管理局恢复实行联系汇率制度，最终被采纳，祈也因此被誉为“联系汇率之父”。作为香港金融体系的基石，这一制度迄今已经有效运转了24年之久。祈连活如今的角色则是全球最大的上市基金管理公司之一、管理资产达5072亿美元的景顺投资管理有限公司（INVESCO Plc）首席经济师。最近，就次级债风波、人民币汇率等热点金融问题，他接受本刊记者采访。

你怎么看待这场波及全球的次级债金融风暴？

中国、日本、石油生产国等经济体在国际收支平衡方面巨大的盈余为向美国家庭借贷提供了充足的资金来源。而作为银行最主要的信贷客户群其借贷的数额非常之大，负债的杠杆比例已经非常高了。除此之外，美国很多金融机构，比如对冲基金和私募基金也大量借贷，以按揭贷款推出按揭金融产品，使得次级债市场的总规模达到了1.1万到1.4万亿美元，相当于中国的外汇储备水平。除此之外，基于次级债市场还出现了很多结构性信贷产品比如说CDO（债务抵押证券）、CLO（银行担保贷款支撑债券），这些产品又为全球范围内的对冲基金和养老金持有。这导致了全球规模的信贷危机，深受其害的不仅仅有美国，还有美国的债权国以及大量购买了抵押证券化产品的金融机构，而首当其冲的三个行业分别是房产、按揭抵押和金融。在投机热把自己烧毁之前，泡沫不可能通过货币政策或其他政策手段被安全挤掉。

次级债危机之后，美国国内的货币政策走向将会怎样？这场危机还会持续多长时间？

我认为美联储会尽可能多地降息，另一方面又会确保不会因为过多的降息形成又一次的信贷泡沫。危机持续时间长短主要有赖于有关央行能够以多快的速度对这场危机作出反映。如果央行降息的速度足够快，使得市场恢复流动性的话，这场次级债危机的影响范围可能仅限于房产行业和一些信贷机构，一切在一年内就会过去。如果迟迟不采取行动，这场危机可能要持续两到三年时间，使所有银行都受到影响，进而波及整个经济。

中国政府正在向更灵活的汇率机制努力，你如何看待中国在人民币汇率改革方面的进展？一次性大幅度让人民币升值是一种比较理想的做法吗？

我认为人民币不会进行一次性大幅度的升值，而且大幅度的升值也是不合适的。从2005年7月汇改以来，人民币的汇率政策还是合适的，我认为人民币升值的步伐应该进一步加快，不应该是目前5%-6%的人民币对美元年增值率，而是应该每年针对经过贸易加权的一揽子货币取得6%－7%的升值。自2005年7月汇改以来，人民币升值幅度是平均每年对美元有4%－5%的升值，但是每年针对经过贸易加权的一揽子货币升值幅度只有3%－4%，从这个尺度来看，人民币升值的步伐应该加快。

为什么人民币每年5%左右的升值比例会比较合理？升值会带来哪些潜在影响？

从汇率角度来说，人民币升值的幅度实际意义上的升值至少应该达到中国生产率的提升幅度以及西方生产率提高幅度之间的差幅。也就是说如果中国是7%，发达国家是2%的话，人民币针对这些货币的升值幅度每年应该达到5%。汇率上升会让中国在购买国际市场商品、服务和原材料时购买力更强，而另一方面其顺差的水平、盈余的水平也会相应地减少。

中国投资有限责任公司（CIC）已经开始以境外金融组合产品为主开展多元投资，中国应该如何提高外汇储备的投资收益率？

对于资本流出具体的投资过程，人民银行、外汇管理局以及中国投资公司不要作为主要的参与者来做，应该鼓励并且允许公司和个人直接向海外市场投资。如果能够实现上述情况，我确信中国在海外投资的组合可能会比今天合理得多。届时中国在海外的投资组合将会非常丰富，其中资产类别包括公司、地产、股票等等。这样的投资回报率将会大大地高于目前单纯由央行投资于海外的固定收益产品。

CIC应该把目前主要集中在债券方面的投资转到包括股票、私募基金在内的多种投资组合中去。