危机不是终结

现在，我们正在经历信贷紧缩，其深度和持续时间，在我的职业生涯中都是前所未有。美国经济增长明显放慢，消费者遭受了财政压力，可支配的支出放缓，石油价格飙升，工作市场不景气。

我们最大的挫折之一，是我们总是希望有速效的解决方案。和许多非常聪明的人谈话之后，我得到了两个结论。

首先，我不相信有一个快速简单的办法，可以修补我们的经济和金融市场上一些积重难返的问题。我认为商界中的大多数人所坚信的都是相同的几个核心原则，归结到一点就是：经济自由带来经济增长。赋予人们自然资源和时间，让他们自由地劳动以及和其他人做贸易，经济增长自然会发生。

这使我想到我的第二个结论：我对美国经济的长期前景依然非常乐观。 从总体上看，美国经济的灵活性和适应性、高等教育的基础设施、企业家的创造力都是世界上最棒的。

以历史标准来看，目前美国的失业率和利率都很低。美联储已表明他们愿意采取宽松的货币政策来刺激增长。我们相信美国国内生产总值将在今年下半年加快增长，期望2009年美国能重新回到增长的趋势。

如同许多次金融危机一样，2007年的次贷危机也有很多促生因素。

首先，历史性的低利率持续了很长一段时间，导致了市场流动性过剩。当货币贷款变得廉价且易于获得时，许多零售按揭贷款供应商开始建立创新性的按揭产品。同时，不仅零售按揭贷款的提供者在创新，投资银行家也如此。全球资本市场的加速创新，被信息技术的突飞猛进所触发，催生了高度复杂的、往往是不透明的资产支持的证券，包括新形式的衍生工具、结构性投资工具，以及抵押债务等。这些工具的合理价值和风险评级，都极难确定。投资的可供应性，以及他们持续的表现，导致了越来越多的资金涌入市场，形成了房地产市场的泡沫。去年秋季，信贷评级机构低估了这些问题，使得债券持有者的投资组合减值。这就是我们今天的局面。

一个重要的问题是，是否整个贷款证券化的模式对于银行而言已变得不光彩？

我不这么认为。正如2001年互联网泡沫的破灭并非是互联网的终结，2007年的信贷紧缩也不会终结抵押金融。

快速创新总是可以引发复杂系统失去平衡并变得一团糟。但是，基本的思路是，银行可以通过资产证券化更好地管理和分配风险，这创造了过去20年金融市场和全球经济非凡的增长和稳定。

我刚才提到，需要时间和更多的痛苦，以使得信贷市场退回到一个正常的状态。这里有几个步骤会有所帮助。

首先，我们需要重建信贷市场的信心。这在很大程度上意味着结构性投资有更透明的会计制度。同时，也是回归到一个更简单、更传统、更容易被估值的结构。创新将继续，但新产品将被提到一个更高的透明度。债务评级机构将完善其方法，以更准确地为新形式的证券提供风险和价格信息。

第二，金融服务公司可以连同政府一道，让尽可能多的业主保有自己的家园。大多数放款人认识到，灵活性往往比取消贷款者的赎回权能提供更高的长期回报。我们相信，希望计划（HOPE NOW，布什政府通过冻结次级房贷利率来帮助因利率飙涨导致月付额大增的借户挣脱困境的计划）创造了一种平衡的方式，将阻止市场在更大层面上失效，同时也将充分保护金融服务商和投资者双方的利益。

第三，我们都需要有应对挑战的意愿。中央银行将在可能的时候介入，以避免市场上出现最严峻的后果。但公司需要在市场层面上找出解决方案，而不是寻求政府帮助。这正是许多要求资本注入的公司所做的，我们认为长期看来他们会好转起来。

（作者为美国银行主席及CEO，2008年2月13日发表于美国北卡罗莱纳州立大学管理学院的演讲）