金融理性批判

就像1929年的美国股市崩盘与随后的“大萧条”密不可分一样，血洗华尔街的信贷危机也是造成全球经济发展趋缓的罪魁祸首之一。人们指责创造出金融衍生产品的金融机构、监管不严的美国政府、漏洞百出的金融体制，却忽略了另一个同样重要而危险的问题——金融产业在整个国民经济中的比重。

过去的30年里，金融业在美国的股市、利润、就业和GDP中的比重不断增长，这不仅意味着华尔街的膨胀，很多实业公司也是这一趋势的推动者。美联储数据表明，美国的国内金融部门1980年在整体税前利润中占比13%，这一数字在2007年变成了27%。通用电气1980年92%的利润来自于它的制造业，而今年第一季度，其金融业务在利润中的比例达到56%。这意味着，即便是信贷危机的直接受害者，其范围也远超华尔街，通用电气、通用汽车与零售公司Target等很多实业企业都直接暴露在危机下。

金融在经济中的比例迅速攀升是宽松的监管、汹涌的全球化和疯狂的技术创新的产物，这些力量联合起来使资本在全球自由流动，把金融变成一个高利润的诱人行业。一个几近被遗忘的例子是长期资本管理公司（LTCM），现在看来，这个故事就像一个金融寓言。

1994年，华尔街“债券套利之父”约翰·梅里韦瑟建立充满梦幻色彩的LTCM，诺贝尔经济学奖得主迈伦·舒尔茨与莫顿·米勒加盟。LTCM完美地融合了梅里韦瑟和舒尔茨、米勒所代表内涵：结合历史资料、学术研究和市场信息，通过计算机进行数据处理，形成自动投资模型，建立起庞大的债券及衍生产品投资组合，进行投资套利活动。

LTCM最初的利润高得惊人，1994年1美元的投资两年后升值到2.4美元。各大银行都想参与，却遭到拒绝——LTCM想用最少的资本来支撑业务，因为这意味着高投资回报。最高峰时，LTCM的杠杆融资和抵押套利仅用47.2亿美元就拉动了1250亿美元的抵押债券，此外还控制着1.25万亿美元的金融衍生资产。超高的杠杆把低风险的战略变成高风险的赌博，但巨大的成功使人们忽略了这个过分夸张的倒金字塔的危险。LTCM所犯下的另一个致命错误是对定量模型的迷信。当1998年俄罗斯国债大幅贬值并完全丧失流动性时，按照模型计算结果大量持有新兴市场债券的LTCM在5个月内失去90%的资产。

这个故事包含所有导致今天信贷危机的元素：杠杆、抵押、与高利润相伴随的高风险、高深理论在复杂现实面前的脆弱表现，以及缺乏实际商品支持且头重脚轻的金融系统本身所蕴藏的极端危险性。

资本投资是利润的一大来源，但金融活动把资金投入到经济中，却不能产出相应的实物商品。因此，更多的货币应对着同样数量的商品，仅从货币数目上看似乎利润被创造出来，实际上，不过是价值10块钱的东西经过反复抵押与套利膨胀到100块钱。这种数字游戏刺激投资者和金融企业承担越来越多的债务，且坚信增长会永远持续下去，却忘了没有人可以不承担任何风险就获得利润——对冲风险的风险买卖本身变成巨大的风险。另一方面，受“虚假繁荣”刺激的美国人也陷入这个海市蜃楼般的怪圈，出于对价格、利润上升承诺与经济前景的信心，已经负债累累的美国人还在不断消费。

信贷危机不过是这场悲剧的最新一幕。华尔街发明出各种普通人看不懂的字母缩写，再把这些深奥的金融衍生产品卖给所有人，包括他们自己。抵押贷款支持证券（MBS）和债权抵押债券（CDO）的发明原本是为了分散风险，但也使金融公司更大胆地进行各种交易和发放贷款。美国家庭包括住房抵押贷款和信用卡在内的负债率从1980年的13%增长到2007年的19%，而在这个期间内，个人存款率几乎跌到零。

华尔街人在这幕悲剧中跌得灰头土脸，就在不久前，他们还风光无限。金融业的繁荣使金融成为最赚钱的职业之一，而技术发展又使华尔街能用更少的人赚更多的钱，这意味着很高的个人报酬。在金钱与前途流向最聪明的人同时，最聪明的人也流向华尔街。越来越多的工科学生进入金融领域，但他们现在发现自己就像1980年代的美国制造业工人——好不容易磨炼出一身技艺，却发现自己投奔的行业衰落、破产了。过分活跃的金融活动使金融就业人口也出现泡沫，这些“泡沫”在眼下的危机中又流回到被遗弃的工科中。

不过，即便遭遇颠覆性危机，金融在经济中的重要性不会降低太多。全球化对资金自由流动的要求有增无减，而资产证券化等金融工具不仅是分散风险的重要手段，也太因为有利可图，华尔街不会舍得就此放弃。如果华尔街继续对海外市场输出更多金融服务，那么它们的增长仍然会大大超过美国经济的支撑能力。当然，更透明的操作与更严厉的监管是危机过后的必然产物，全球政府都对各自的金融机构提出了更高的要求。更低的杠杆意味着更低的利润，即便心有不甘，华尔街也只能忍受，直到人们忘记眼下的伤痛，又开始制造泡沫。