市场流行的“真理”很可能是错的

这个年代，有些投资者可能骤眼看看市况就自以为洞悉市场走向。大家亦可能听过以下的结论：股票从来未有如此大的波幅及风险;高回报的时期已过，我们应该接受我们的投资组合只能获得比以往低很多的回报;而实物黄金才是唯一安全的投资等。但大家又有否想过，有些在这个时代公认的真理可能未必有事实支持?

2007-2008年的环球金融危机以后，很多人认定我们已进入「新常态」(new normal)—-风险资产的预期回报较以往为低。可事实上，这段时间却是很多市场参与者的投资生涯中股票表现最强劲的时期之一。在金融危机中遭受巨大损失以后，S&P 500指数迅速反弹，截至2012年2月，其三年累积回报达97.9%。在过去四十年中， 只有80年代中的蓬勃发展时期及90年代末科网股泡沫时的升幅能够媲美。对那些在2009年因为「新常态」的低回报而避开投资股票的投资者来说恐怕结果不甚好看。这个情况不禁让我们联想起在1979年发表于《商业周刊》(Businessweek)的著名封面故事「股票之死」，但随之而来的却是股票市场20年之久的牛市。

许多媒体与大众亦认为金融危机以后是证券价格非常波幅的时期。我们脑海里经常萦绕的是关于承险╱避险(risk on/risk off)、高频率交易、「闪电暴跌」(flash crash)等的讨论。而资金流向最低方差(minimum variance)及低贝他系数(low beta)的产品。但与此同时， VIX指数(被广泛利用作衡量股票波幅的指针)多年来处于低位。 VIX指数自2008年末的80跌至2013年1月中旬的12.5——为2007年1月以来最低位。

寻找金科玉律

随着很多昔日稳健的主权债券发行人陷入困境，投资者逐渐转向安全的投资——实物黄金。但我们该怎样衡量「安全」呢?以黄金过往十年现货价格的月度回报计算，其年度化波幅为18.9%，高于MSCI环球指数(衡量环球股票表现的指针)。当然，前者的总回报远远超过后者，但其波动幅度提醒我们，不管我们赋予这种贵金属什么特点，它的价格变动依然可以很大。所以当我们称黄金为我们投资组合中最安全的投资时，亦应先回想一下黄金的波幅其实在过去10年比股票更高。

另一个谬误是来自专业投资人士的超凡技术及怎样去找到他们。在资产管理行业中，对冲基金经理被认为是「聪明资金」(smart money)，而这个信念亦似乎被他们所收取的费用进一步加强。然而，这些被称为「聪明资金」的对冲基金在过去10年中有7年的表现(以Morningstar Broad Hedge Fund Index衡量)逊于S&P 500指数。事实上，普通对冲基金经理的投资方法并没有使用甚么法术，个人投资者只要对费用稍加注意，并遵守投资规范及注重长期投资亦能像他们做得一样好。

与现实的差距

上述例子说明人们对市场的认识与现实有着巨大的差距。 2012年表现最好的资产类别之一是希腊政府债券。相对我们于媒体的各种报导，这个事实似乎难以置信。

环球金融市场已经变得非常错综复杂。人们很容易且非常欣慰的相信一些简单而直接的看法，并听取一些权威人士的片面引述。但投资中至关重要的是，我们要看透那些传统的观点，并专注于长期目标，不要轻易因突发状况而偏离方向。当每个人都相信某个观点时，有可能这个观点的反面才是正确的。